近期“中特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题，外(wài)资(zī)机构加强(qiáng)研究。不(bù)少国企、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获外(wài)资显(xiǎn)著(zhù)加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积(jī)极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利(lì)能力持(chí)续(xù)改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不(bù)少国(guó)企公司股票跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸金前十(shí)大公司分(fēn)别(bié)吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前(qián)十的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不少全球(qiú)主权(quán)投(tóu)资机构跻身(shēn)国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金(jīn)增(zēng)持多家(jiā)国(guó)企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特政(zhèng)府投资(zī)局增(zēng)持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿(ā)布达(dá)比投资局(jú)一季(jì)度增持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富(fù)达旗(qí)舰中国基(jī)金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问(wèn)津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告(gào)中解(jiě)释了他们对于国企改革的看(kàn)法(fǎ)。报(bào)告认为(wèi)，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大(dà)。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已经关(guān)注到了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在(zài)平常，中国中(zhōng)铁可能(néng)是乏(fá)人(rén)问津的(de)防御性公(gōng)司(sī)。它(tā)虽然有(yǒu)稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已(yǐ)经(jīng)上升了(le)43.88％。其(qí)它的(de)国企(qǐ)股价在2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这(zhè)背后的(de)原(yuán)因可能(néng)包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方(fāng)面或敦(dūn)促国企改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一般说(shuō)来外资机(jī)构持(chí)仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的(de)股东回报(bào)等标准，不少国企公司(sī)在(zài)过去(qù)难以(yǐ)进入部分(fēn)外资的(de)选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融(róng)类(lèi)国(guó)企公(gōng)司(sī)截至(zhì)去年(nián)年(nián)底的(de)平均每(měi)股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国企(qǐ)公司的资本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为(wèi)国(guó)企长期的低估值(zhí)为(wèi)投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出，如(rú)果国企改革(gé)能够取得成效，投资(zī)者会(huì)重(zhòng)估国企的(de)投资者(zhě)价值。投资者(zhě)对于能(néng)够持续(xù)提供良好(hǎo)的股东回(huí)报的公(gōng)司是(shì)愿意支(zhī)付溢价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台过去(qù)20年的(de)平均(jūn)每(měi)年(nián)的净资(zī)产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅(máo)台可(kě)以(yǐ)10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因(yīn)之一(yī)。除了房(fáng)地产行(xíng)业，目(mù)前来看(kàn)大部分国(guó)企的市(shì)净率低于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国企如何(hé)与(yǔ)投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对(duì)于国企(qǐ)来(lái)说(shuō)，如何在(zài)服务国家(jiā)战略的(de)同时(shí)增强它的商业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次(cì)改革的(de)成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主(zhǔ)题具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报记(jì)者表示(shì)，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是(shì)有(yǒu)充分(fēn)的理由(yóu)认为国企(qǐ)主题(tí)是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍(réng)然很低(dī)。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升(shēng)，但(dàn)总体来(lá楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人i)说，国有企业的(de)市(shì)盈(yíng)率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一(yī)个(gè)高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能够继续改善(shàn)他们(men)的财务表现，提高每(měi)股盈(yíng)利水平(píng)和利(lì)润(rùn)增(zēng)长，并通过股息(xī)或股票回购，将利(lì)润(r楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人ùn)分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的(de)角度看，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相当保守(shǒu)。因(yīn)为(wèi)如果回顾过去(qù)的5到(dào)10年(nián)，大多数境外的(de)观点是看好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合(hé)经(jīng)理只(zhǐ)关注经济的(de)私营(yíng)部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值(zhí)远(yuǎn)远低(dī)于(yú)全球同(tóng)行(xíng)。不排除有些(xiē)公司(sī)会受到地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东地区的(de)资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些过往被(bèi)认为(wèi)乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著(zhù)的回升(shēng)，还有类(lèi)似的机(jī)会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指出：在任何市(shì)场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据(jù)都(dōu)摆在(zài)面前(qián)，那么他们已(yǐ)经(jīng)被市场价(jià)格反(fǎn)映出(chū)来，因为(wèi)市场总是预先反应。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在(zài)发生(shēng)。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来(lái)了积(jī)极(jí)的(de)信号”。投资者需要一些机制来从大(dà)量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真正决定价(jià)格的还是国内(nèi)投资者(zhě)。如果外国(guó)投资(zī)者对国有企业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价的额(é)外推(tuī)动力。

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