事件：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存(cún)款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知存款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的(de)目的(de)更多是为吸引存款。通知存(cún)款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一(yī)天和提前七天的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款是对协(xié)定额(é)度以(yǐ)内(nèi)的部分(fēn)给(gěi)予活(huó)期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处(chù)于(yú)什(shén)么水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国(guó)有四大(dà)行1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高(gāo)，我们(men)梳理的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上(shàng)限对(duì)相关存款实际利(lì)率(lǜ)有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或(huò)将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通(tōng)知存款和协定存(cún)款投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以(yǐ)及其(qí)他(tā)资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一(yī)步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至(zhì)表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平(píng)。但目前尚(shàng)不构(gòu)成新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调(diào)的开(kāi)始，源于(yú)目前(qián)存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高频数(shù)据经济表现(xiàn)：汽(qì)车(chē)销售、地产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城(chéng)施策继续加码。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率(lǜ)继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油价上升。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律(lǜ)上限：国有银行（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么(me)？

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前(qián)通知(zhī)银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类(lèi)型。在(zài)存入款项时不约定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款的日(rì)期和金额方能支取，按存款人提(tí)前通知(zhī)的期限长短划分为一天(tiān)通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天通知约(yuē)定支取存款，七(qī)天通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存(cún)款面向(xiàng)个人和企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定存款是对协(xié)定额度(dù)以(yǐ)内的(de)部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过(guò)协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存(cún)款利(lì)率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额(é)，结(jié)算账户每日余(yú)额低于最(zuì)低(dī)留存(cún)额（含）的部(bù)分按(àn)活期存款利率计息(xī)，超过(guò)部分按(àn)中国(guó)人民银行(xíng)规定的协定存款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知存款利率(lǜ)的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了(le)国有(yǒu)银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行与股(gǔ)份行挂牌利率未(wèi)超(chāo)过央行新规上(shàng)限，超过(guò)上限的(de)银行(xíng)主(zhǔ)要集中(zhōng)在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发(fā)现，部分银行个人通知存款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调(diào)。目前超(chāo)过(guò)利率新规上限的主要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会(huì)导(dǎo)致(zhì)部(bù)分城商行和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率或(huò)将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根(gēn)据(jù)《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并(bìng)不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含(hán)范(fàn)围之内(nèi)，利率上限(xiàn)的(de)设(shè)定对 M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可(kě)能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更(gèng)高的理财以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个人存款推动，资管资(zī)金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分(fēn)点来源于(yú)个人存款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但(dàn)随(suí)着4月居民存款同比(bǐ)首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过(guò)市场预(yù)期(qī)下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的(de)利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是(shì)利润(rùn)分配给财(cái)政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三(sān)是增加(jiā)拨(bō)备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的(de)利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和(hé)协定存款利率明显偏高(gāo)，实(shí)际(jì)上不利(lì)于商业(yè)银行(xíng)整(zhěng)体负债端成本的下降(jiàng)，也(yě)成为本(běn)次约束(shù)通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮(lún)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始？目前(qián)十(shí)年期国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导(dǎo)利率自(zì)律机制(zhì)建立了存(cún)款利(lì)率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181816486.png">

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今(jīn)年以来(lái)累(lèi)计(jì)同(tóng)比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零(líng)售(shòu)同比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零(líng)售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整车(chē)货(huò)运量有(yǒu)所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面(miàn)积(jī)两年平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线(xiàn)和(hé)三(sān)线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市(shì)进行了公积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开(kāi)工(gōng)率(lǜ)连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流(liú)效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率：逆回购地(dì)量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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