5月13日，年(nián)内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一(yī)“中特估”主题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期(qī)围绕(rào)着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去(qù)年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金(jīn)面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国(guó)基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中(zhōng)字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆(duī)上报的央(yāng)国企(qǐ)基金在(zài)排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情的(de)催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期(qī)银行(xíng)股大涨的一个催化因素(sù)就(jiù)是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主题基(jī)金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确(què)实会(huì)成为引爆行情的催化剂(jì)，基(jī)本面、资金面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建就(jiù)表示，近期(qī)密(mì)集(jí)申报的(de)国央企主题基(jī)金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题(tí)，这(zhè)样的布(bù)局(jú)可(kě)以更(gèng)好支持央(yāng)国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一(yī)步上涨的催化(huà)剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体(tǐ)平(píng)淡(dàn)，近(jìn)期多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市(shì)场带来增(zēng)量资金，有望推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深(shēn)化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公(gōng)司(sī)的投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主题的基金(jīn)将为投资者(zhě)提(tí)供更丰(fēng)富(fù)的工具以参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另(lìng)一方面是落实(shí)公募基(jī)金行业高质量发展的(de)要求，引导更(gèng)多(duō)资(zī)金参(cān)与央国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募基金(jīn)服(fú)务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明(míng)显，中特估和人(rén)工(gōng)智能成为两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新(xīn)能源等(děng)前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下(xià)，一些基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大(dà)行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地(dì)方(fāng)国(guó)资(zī)所在的行业(yè)，民(mín)营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业(yè)本身基本面在今年会有重大的(de)向上变化的(de)机会，比如火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于(yú)今(jīn)年市场成交量的(de)放大，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同(tóng)时，随着国有企业改(gǎi)革(gé)的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些(xiē)企(qǐ)业(yè)会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是(shì)过去5年10年改(gǎi)革的成果，是(shì)非常基本面的，和他(tā)过(guò)去1至2年研(yán)究投(tóu)资思路也非常吻合(hé)，为(wèi)在(zài)下半(bàn)年抓住这波(bō)中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投(tóu)资机会(huì)，判(pàn)断中特估(gū)的(de)机会(huì)未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数字经济和“一(yī)带一(yī)路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率(lǜ)极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年(nián)，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层(céng)设计对国(guó)央(yāng)经营管理价值导向变化(huà)，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央(yāng)国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经(jīng)营(yíng)层面可能发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研究所(suǒ)数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的(de)市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓(cāng)了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证券数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型(xíng)公募基金(jīn)对(duì)港股(gǔ)央(yāng)国企的(de)持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持(chí)股(gǔ)总市(shì)值(zhí)占港股持股(gǔ)总市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企(qǐ)专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公(gōng)司的投研，落(luò)实(shí)到日常的(de)投研(yán)流程和(hé)实践之中(zhōng)，不少基(jī)金(jīn)公(gōng)司在(zài)加大投研(yán)力(lì)量，更有专门构(gòu)建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国(guó)央企(qǐ)的固定思维，需(xū)要实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自(zì)己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门的股(gǔ)票(piào)库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国(guó)央(yāng)企经(jīng)营思路(lù)和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和(hé)特(tè)征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他表(biǎo)示，通过深入学(xué)习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体(tǐ)制机(jī)制、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展能力(lì)等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上构建的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的(de)估值体系(xì)，而(ér)不是简单套用国外的传(chuán)统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的(de)行业(yè)和公司，一(yī)直在(zài)发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金(jīn)一(yī)直非常关注传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因此也是一定(dìng)能(néng)够抓住中特(tè)估这(zhè)波行情(qíng长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处)的机会的。同时，随着(zhe)时(shí)局(jú)的变化(huà)，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践行中国特(tè)色的(de)估值体系是资本市场使命，投资者需要(yào)学习领会并针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的(de)工(gōng)作，合理设置指标也非常重(zhòng)要(yào)，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过(guò)，他也提醒，人为的(de)拔估值是(shì)很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进(jìn)估值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理认为，对于(yú)国(guó)央企的(de)估(gū)值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担(dān)社会价值(zhí)、符合国(guó)家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价(jià)值评(píng)价体系，改变从以私(sī)人(rén)股东权益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估值(zhí)体系，转向社会(huì)整体价(jià)值(zhí)观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值。”博(bó)时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披(pī)露与评(píng)价体系不断(duàn)探(tàn)索，结合国际通用规则，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值(zhí)评价(jià)体系，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应(yīng)该是(shì)注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社会责任等(děng)要素对企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的(de)重大意义，重视(shì)稳(wěn)定的(de)现金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的(de)积极作用(yòng)，这样有(yǒu)利(lì)于提高(gāo)估(gū)值定价模(mó)型的科(kē)学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发(fā)经(jīng)费投入强度等(děng)等(děng)。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论(lùn)、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的(de)方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向(xiàng)上的(de)研究，强(qiáng)调政策优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可持续(xù)发展等各种因素与(yǔ)企业价值的(de)关(guān)系。这(zhè)些因素在对估(gū)值结论和判断(duàn)的影响上(shàng)，也使得中国特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变化，还(hái)有估值结论和估值判断(duàn)的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席(xí)经(jīng)济(jì)学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用。

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