金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明(míng)国资委的(de)一封(fēng)声(shēng)明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视(shì)。如何如何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般(bān)债、专项债和包括城(chéng)投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构(gòu)投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的(de)还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之(zhī)间(jiān)债务(wù)余额的比(bǐ)例(lì)关系(xì)。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思(hái)没(méi)有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业(yè)银(yín)行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债。他表(biǎo)示(shì)这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业(yè)公开(kāi)发行的公(gōng)司债券和中(zhōng)期(qī)票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台(tái)明(míng)确城投(tóu)债与地方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由(yóu)地(dì)方政府投融资机构转变为市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府(fǔ)不再(zài)对(duì)城投(tóu)债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城(chéng)投债看作由地方(fāng)政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的(de)纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包括向银(yín)行借款和发行债券(quàn)融资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务快速(sù)扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息(xī)债(zhài)务(wù)为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债余(yú)额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地(dì)方政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高(gāo)等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台(tái)的非(fēi)标(biāo)违(wéi)约(yuē)情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式(shì)的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应(yīng)确(què)保城(chéng)投债按时(shí)兑付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的收(shōu)益(yì)率普(pǔ)遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出(chū)让金(jīn)对政府债务(wù)利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场都造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和(hé)天津等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思)以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均(jūn)票(piào)面(miàn)利率(lǜ)降幅(fú)也明显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不及预期(qī)的背(bèi)景下(xià)，投资(zī)者的风(fēng)险偏(piān)好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会(huì)恶化(huà)区域信用(yòng)环境，导致(zhì)地方国(guó)企(qǐ)融资(zī)难心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域经济发展的(de)角度看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增(zēng)强城投债(zhài)权(quán)人的持(chí)有信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这(zhè)就意(yì)味着城投公司能够具备(bèi)低(dī)成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债(zhài)不(bù)兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，即在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因(yīn)为(wèi)今(jīn)年3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政协(xié)十(shí)三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度(dù)规定及(jí)操作细则(zé)，探索国(guó)有权益份额规(guī)范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前(qián)中国(guó)经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

未经允许不得转载：腾众软件科技有限公司 心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思