近期“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)热(rè)门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市(shì)公司(sī)已获外资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为(wèi)“市(shì)场关注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积极(jí)信(xìn)号，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入(rù)额(é)最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工(gōng)商(shāng)银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中远海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公(gōng)司股票跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司(sī)财(cái)报公布(bù)，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国企的(de)前十大的股(gǔ)东行业。例如，一(yī)季度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投资局(jú)、科威(wēi)特政府投资局等多家(jiā)主权(quán)财富基金(jīn)增持(chí)多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例(lì)如科(kē)威特政府(fǔ)投(tóu)资局增持(chí)中青旅、中国(guó)重汽。阿布达(dá)比投资(zī)局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一季(jì)度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国(guó)焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的(de)前(qián)十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股、工商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度(dù)等，含(hán)不(bù)少(shǎo)国企公司。而基(jī)金在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关(guān)于中国国(guó)企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究(jiū)报(bào)告中解(jiě)释了他们(men)对于国企改(gǎi)革的看(kàn)法。报(bào)告(gào)认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国企改(gǎi)革事关重大。而资(zī)本市场(chǎng)显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御(yù)性公(gōng)司。它虽然(rán)有稳健的(de)基本面，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不(bù)俗表现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国铝业(yè)等(děng)。这(zhè)背后的原因可能包括(kuò)：随着高层重提(tí)“国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)”，投资者认为相关方面(miàn)或(huò)敦促国企改善(shàn)治理等以增加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资(zī)机(jī)构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与(yǔ)他们(men)的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于(yú)公司的股东回报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进(jìn)入部(bù)分外资(zī)的(de)选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截(jié)至去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明(míng)国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的外资投资者认为国企长期(qī)的低估值为投(tóu)资者提供(gōng)了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司(sī)的投(tóu)资价(jià)值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达在(zài)报告中指出(chū)，如(rú)果国企改革能够(gòu)取得(dé)成效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对于(yú)能够(gòu)持续(xù)提供良好的股东(dōng)回报(bào)的(de)公司是愿意支(zhī)付(fù)溢价的(de)。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年(nián)的(de)平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍(bèi)的(de)市净(jìng)率(lǜ)交易的重要原因之一。除(chú)了(le)房地产行业，目(mù)前来看大部分国企的市净率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报(bào)，国企如何(hé)与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投(tóu)资者(zhě)关(guān)注(zhù)的(de)其它问题还(hái)包(bāo)括：对于国企来说(shuō)，如何在服(fú)务国家(jiā)战略的同时增强它的商业效(xiào)率，如(rú)何改善激励(lì)措施(shī)等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革(gé)的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前国企主题(tí)受(shòu)到(dào)关注(zhù)，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参(cān)与，但(dàn)是(shì)有(yǒu)充分的(de)理由认为国(guó)企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极(jí)低的水平(píng)上升，但(dàn)总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数(shù)字(zì)。

　　其次(cì)，如(rú)果公(gōng)司(sī)能够继续(xù)改善他们的(de)财务表现，提高每(měi)股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息或(huò)股票回(huí)购，将利润分配给股东。这些都将成为股票(piào)价格的驱动(dòng)因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度(dù)看(kàn)，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为(wèi)如果回(huí)顾过去(qù)的5到(dào)10年，大多数境外的观(guān)点是看好(hǎo)上(shàng)市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私(sī)营部分(fēn)。随着事态改变，他们(men)有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部(bù)分能源(yuán)公司估值远远低(dī)于(yú)全球同行。不(bù)排除(chú)有些公司会受到地(d太深是一种什么体验，太深是不是不好ì)缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东(dōng)地区的资金(jīn)）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认为(wèi)乏(fá)味无趣的(de)行业部分公司的(de)股(gǔ)价有了非常显著的(de)回升，还有类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在任何(hé)市场，投资都必须持(chí)有前瞻(zhān)性的观(guān)点。如果(guǒ)等到所有的证据(jù)都(dōu)摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场(chǎng)价(jià)格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市场(chǎng)总是预(yù)先反应(yīng)。所(suǒ)以我们永远不会(huì)有百分百的确定性或(huò)信心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果问(wèn)过(guò)去(qù)多(duō)年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市场(chǎng)我们学(xué)到了什(shén)么？我们学到的重要一课就是：跟随(suí)政府的政策(cè)投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积(jī)极的(de)信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量(liàng)的(de)国有企业中筛(shāi)选出(chū)有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能(néng)力已(yǐ)经改(gǎi)善(shàn)的(de)企业。同(tóng)时(shí)，这些企业(yè)所处(chù)的(de)行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负(fù)债表和低(dī)债(zhài)务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正(zhèng)决定价格(gé)的还是国内投资者。如果外(wài)国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增(zēng)加，那(nà)将是对国有企业太深是一种什么体验，太深是不是不好股价的额(é)外推(tuī)动力。

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